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유동화 구조 뒤에 숨은‘금융사 지원 리스크’불안

ChatGPT 제공.[파이낸셜뉴스] 기업들의 연말 영구채 발행이 쏟아지고 있다.고환율 고착화 국면에서 항공·호텔·면세 등 환율 민감 업종은 물론,석유화학·건설처럼 업황 둔화가 구조화된 업종까지 사모시장을 중심으로 영구채 활용을 늘리고 있다.다만 콜옵션이 극단적으로 단기화되면서‘무늬만 영구채’라는 지적과 함께,유동화 과정에서 금융사의 신용보강 부담이 누적되고 있다는 리스크도 동시에 부각되는 상황이다.

■ 영구채 발행에 기대는 기업들
29일 금융투자업계에 따르면 아시아나항공,호텔롯데,SK어드밴스드,GS건설,한화토탈에너지스 등은 이달 사모시장에서 신종자본증권(영구채)을 잇따라 발행했다.

영구채는 회계상 자본으로 인정돼 기업들이 단기간에 자본을 확충하고 재무지표를 관리하는 데 유용한 수단으로 활용된다.

아시아나항공과 호텔롯데는 지난 26일 각각 2000억원,축구 스코어1800억원 규모의 30년물 신종자본증권을 발행했다.항공·호텔업은 원·달러 환율 변동에 민감한 업종으로,고환율 기조가 장기화되자 선제적인 자본 확충에 나선 것이다.

표면이자율은 아시아나항공의 영구채가 연 4.8%,호텔롯데의 영구채가 연 5.3% 수준에서 결정됐다.

아시아나항공은 “자본 확충과 유동성 확보를 위한 목적”이라며 “확보 자금은 운영자금으로 사용할 계획”이라고 밝혔다.해당 영구채는 SPC 키스프라임제삼차,케이더블유에이칼제일차 등을 통해 유동화됐으며,키움증권 등 금융사가 인수에 참여했다.

호텔롯데 역시 SPC 케이더블유에이치엘제일차,피에브이브이 등을 통해 영구채를 유동화했고,축구 스코어교보증권 등이 인수했다.이 과정에서 SPC는 영구채를 기초자산으로 유동화증권을 발행하고,축구 스코어증권사·금융사들이 신용도 보강과 유동성 지원에 나선다.

석유화학·건설업종에서도 영구채 발행은 이어지고 있다.SK어드밴스드는 지난 24일 1000억원 규모 영구채를 연 7.580%에 발행했다.지난 11월 말 1000억원 발행 이후 한 달 만의 추가 조달이다.한화토탈에너지스는 지난 4일 연 6.2%에 5000억원 규모 영구채를 찍었고,GS건설은 지난 18일 연 4.820%에 2000억원을 발행했다.이 과정에서도 금융사들의 신용도 지원으로 일부 영구채는 유동화됐다.

■ 무늬만‘영구채’…사실상 단기성 자금
문제는 최근 발행되는 영구채 상당수가 콜옵션 구조를 감안하면 사실상 단기성 차입과 다름없다는 점이다.과거에는 발행 후 5년이 지나서야 콜옵션 행사가 가능하도록 설계됐지만,코로나19 이후 투자자들의 리스크 회피 성향이 강화되면서 콜옵션 개시 시점이 급격히 앞당겨졌다.

SK어드밴스드의 이번 영구채는 콜옵션 개시 시점이 발행 후 8개월로,사실상 초단기 구조다.아시아나항공은 1년,호텔롯데는 1년 6개월,GS건설은 3년 후부터 콜옵션 행사가 가능하다.

한화토탈에너지스만이 비교적 전통적인 구조로,콜옵션 개시 시점이 발행 후 5년이다.시장에서는 콜옵션 개시일을 사실상‘기업의 현금 상환 시점’으로 인식한다.콜옵션이 도래하면 이자율이 상승하고,제때 상환하지 못할 경우 신용도에 부정적인 신호로 해석되기 때문이다.실제로 콜옵션 미행사는 기업의 재무 부담 확대 또는 유동성 이상 신호로 받아들여진다.

■ 유동화 구조 뒤에 숨은‘금융사 지원 리스크’
더 큰 문제는 이 같은 영구채가 상당량이 SPC 유동화 구조를 통해 소화되고 있다는 점이다.기업이 발행한 영구채를 기초자산으로 SPC가 유동화증권을 발행하는 과정에서,증권사와 금융사는 신용보강·유동성 지원을 제공한다.

콜옵션이 단기화될수록 기업이 상환에 실패할 가능성은 금융사 리스크로 전이된다.업황이 회복되지 않거나 환율·금리 변동성이 확대될 경우,축구 스코어콜옵션 불이행 → 유동화증권 상환 부담 → 금융사의 신용보강 리스크 확대로 이어질 수 있다는 우려의 목소리도 적지 않다.

최근 영구채는 형식만 영구채일 뿐,구조적으로는 단기 리파이낸싱 성격이 강하다는 지적은 이러한 불안감을 키운다.기업 리스크가 금융사와 해당 유동화증권을 인수한 개인투자자 등으로 분산되는 구조가 될 수 있다는 지적이다..