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최근 들어 원·달러 환율이 다시 고공행진을 이어가고 있다.서학개미의 해외주식 투자 유행이 원인으로 꼽히지만 그것만으로 고환율 현상을 다 설명할 수 없다.

원·달러 환율 오름세가 심상치 않다.미화 1달러당 한국 원화의 가치인 환율은 지난여름까지만 해도 1350원대 수준이었다.그러나 10월 들어 1400원대로 진입하더니 11월24일엔 1474원까지 올랐다.1달러를 사려면 지난여름엔 1350원대로 가능했는데 11월 말엔 1470원 이상을 지불해야 한다는 이야기다.그만큼 달러 대비 원화의 가치가 떨어진 것이기도 하다.환율은 이후 등락을 거듭하면서 12월4일 기준 1470원을 기록하고 있다.

지난해 12월3일 윤석열의 비상계엄 선포로‘내란 정국’이 이어지던 올해 4월엔 환율이 1486원까지 치솟은 바 있다.그 원인으로는‘정치 불안정’이 꼽혔다.그러나 이재명 정부가 들어서며 정치적 불안정성이 상당 부분 해소되고 한·미 무역협상도 마무리되었는데 환율이 계속 오르는 까닭은 무엇일까.

한국은행,알카이드 카지노기획재정부 등은 최근 한국 투자자들의 해외투자 증가를 환율의 단기 급등 요인으로 지목한다.11월27일 이창용 한국은행 총재는 금융통화위원회 기자간담회에서 “(환율이 1500원대를 넘어갈 거라고) 걱정하지 않는다”라면서도 “해외주식 투자가 유행처럼 번지는 데에 대한 위험관리가 되고 있는지 걱정된다”라고 말했다.환율 급등의 원인 중 하나로‘내국인의 해외주식 투자’를 거론한 것이다.그 전날(11월26일) 구윤철 경제부총리 겸 기획재정부 장관도 해외주식 양도세 강화 가능성에 대해 “지금은 검토하지 않지만,필요할 경우 논의할 수 있다”라고 답했다.그러면서도 이후 온라인에서‘해외주식 양도세 40% 인상 예정’소문이 퍼지자,기재부는 “그런 검토는 없다”라고 즉각 부인했다.

해외투자 증가는 환율상승의 한 원인이 될 수 있다.미국 주식을 사려면 달러가 필요하다.원화를 팔아 달러를 매입하는 과정(‘원화 팔고 달러 사자’)에서 수요·공급에 따라 달러 가치(환율)가 오르게 된다.한국예탁결제원에 따르면,한국 내‘개인투자자’의 해외주식 순매수(해외주식을 산 금액에서 판 금액을 뺀 수치)는 지난 10월 68억1300만 달러(약 10조원)로 역대 최대 기록을 달성한 데 이어 11월에도 55억2248만 달러(약 8조원)를 기록했다.

은행,펀드,국민연금 등 기관투자자도 비슷한 추세를 나타내고 있다.12월1일 한국은행 발표에 따르면,알카이드 카지노기관투자자들의 외화증권 투자는 올해 1~3분기 동안 직전 분기 대비 2.4%,8.1%,5.3%씩 늘어나 3분기에만 4902억1000만 달러(약 720조원)를 기록했다.이렇게 축적된 한국의 순대외금융자산은 올해 1조 달러를 돌파했다.순대외금융자산은‘한국의 각 경제주체가 보유한 해외 금융자산’에서‘외국이 보유한 한국 금융자산’을 뺀 수치를 뜻한다.

그러나 해외투자 증가를 자금 유출이나‘고환율의 주범’으로 몰아세울 필요는 없다.대외금융자산이 많다는 것은 그만큼 해외에서 배당과 이자소득이 한국으로 지속 유입된다는 것을 의미한다.그만큼 한국의 국부(國富)가 늘어나는 측면도 있다.

해외투자 증가 이외에도 고환율의 원인은 다양하다.우선 한국과 미국의 금리 격차를 들 수 있다.12월 초 기준 미국의 기준금리는 3.75∼4.00%로 한국(2.50%)보다 1.25∼1.5%포인트 높다.글로벌 자금은 금리가 높은 나라로 쏠리며 해당국 통화의 가치를 높이는 경향이 있다.김상봉 한성대 경제학과 교수는 한·미 간의 금리 격차를 고환율의 근본 원인으로 본다.“(이를 화폐적 측면에서 관측하면) 한국이 미국보다 돈을 더 많이 풀었다는 의미다.최근 1년 사이 미국의 통화(M2 기준) 공급은 약 3% 증가했는데 한국에서는 6% 정도 늘었다.”

원화 약세의 기저에는

또한 한국 기업들이 미국에서 벌어들인 달러를 국내로 들여오지 않고 미국 현지에 재투자하는 흐름도 환율에 영향을 미친다.고태봉 iM증권 리서치센터장은 “삼성전자나 현대차,SK하이닉스 등 주요 기업들의 미국 내 대규모 투자는 한국 기업의 수출대금이 한국으로 돌아오지 않고 미국에 그대로 남는다는 의미”라고 설명했다.일반적으로 기업의 수출로 벌어들인 달러를 원화로 바꿔 국내에 유입하는 과정(‘달러 팔고 원화 사자’)에서 원화의 가치가 오르게 된다(환율 하락).그런데 그 달러를 미국에 재투자한다면 환율 하락의 동력이 약해지는 셈이다.한국은행에 따르면 한국의 올해 경상수지가 IT·반도체와 자동차 수출 분야를 중심으로 역대 최대 흑자 기록을 낼 것으로 전망되고 있음에도 불구하고 고환율 추세가 유지되는 배경이다.

한편 오건영 신한은행 프리미어 패스파인더 단장은‘한국 원화와 일본 엔화의 동조화’현상에 무게를 둔다.큰 추세로 볼 때 미국 달러는 올해 들어 약세로 돌아섰다.특히 지난 4월 이후엔 달러인덱스(DXY: 세계 주요 6개국 통화 대비 달러화의 평균적인 가치를 나타내는 지수)가 대체로 100 이하에서 횡보하고 있다.최근 글로벌 외환시장에서 약한 달러보다 더 약한 통화는 한국 원화와 일본 엔화 정도다.

오건영 단장에 따르면,지난 10월 다카이치 사나에 일본 총리 취임 이후 경기부양 정책으로 엔화가 더 약해지리라는 전망이 강화되고 있다.다카이치 내각이 확장적 재정 기조를 추진하면,알카이드 카지노일본은행은‘완화적 통화정책’으로 엔화를 더 풀 것으로 보이기 때문이다.이 경우,엔화 가치 하락으로 일본 수출 상품의 국제가격이 떨어진다(수출경쟁력 상승).한국은 국제시장에서 일본과 경합하는 상품이 많으므로,수출실적이 하락할 수 있다.한국 제품과 원화에 대한 해외의 수요가 줄어들면서 원화 가치가 하락할 가능성이 크다는 의미다.이 시나리오에 따르면,해외 투자자들은‘원화 표시 금융자산’의 매입을 꺼리게 되고 원화 가치에는 하향 압박이 가해진다.

김정식 연세대 경제학과 명예교수는 좀 더 근본적으로 최근의 원화 약세를 관찰하고 대안을 만들어야 한다고 본다.“단기적으로는 환 헤지(환율변동에 따른 위험에 대비해 사전에 특정 환율로 고정하는 것),외환 스와프 연장 등의 수단으로 외환의 공급을 늘려 환율안정 효과를 기대할 수 있다.그러나 중장기적으로는 한국의 산업구조 변화와 경쟁력 약화가 원화 약세의 기저에 있다.” 단기 처방에만 기댈 것이 아니라는 이야기다.김상봉 한성대 교수는 “미국과의 금리 격차를 좁히기 위해 한국이 금리를 올리긴 어렵다.가계부채 위험이 있기 때문에 결국 국내 주식시장 경쟁력을 키워 자금을 국내로 유인하는 구조가 필요하다”라고 조언한다.

고환율에 지나치게 민감할 필요는 없다는 의견도 있다.IBK투자증권 김예슬 연구원은 “환율상승이 우리나라 물가를 자극할 수 있지만 국제유가 둔화 전망을 고려하면 물가 충격은 제한적일 것이다.CDS(Credit Default Swap·부도위험지표)도 최근 16~24bp 범위로 안정적인 만큼,고환율 상황을 당장의 위기 신호로 해석할 필요는 없다”라고 말했다.

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