솔라나 vs 이더 리움 디시|솔라나 전망 디시

솔라나 장투 디시

보스턴 상장후 엑시트 전망
자금 6조~9조원 확보 예상
지분율 높여 정면돌파 유력
계열사 분할·합병 방안도

정의선 현대자동차그룹 회장.현대차그룹 제공

현대자동차그룹이 보스턴 다이나믹스 기업공개(IPO) 작업에 본격 착수하면서,8년가량 묵혔던 그룹 지배구조 재편 작업을 다시 시작할 지 그 시나리오에 재계의 관심이 쏠린다.

일단 현대차그룹이 최근 장재훈 부회장 직속으로‘사업기획 TFT’를 신설하면서 이번엔 보다 구체화된 지배구조 개편 작업이 이뤄질 것이라는 추측이 나온다.이 부서는 보스턴 다이나믹스의 IPO와 지배구조 개편 작업의 역할을 수행할 것으로 관측된다.

이와 관련,정 회장은 취임 직후인 지난 2020년 10월 15일 수소경제위원회 참석 후 기자들과 만나 지배구조 개편에 대해 “고민 중”이라고 답했다.이후 계열사 재편이 이뤄질 때마다‘지배구조 신호탄’이라는 해석이 나왔지만 현재까지 구체화되지는 않고 있다.

시장서 예견한 연말 또는 내년 초 보스턴 다이나믹스의 상장 윤곽이 한층 뚜렷해진 만큼,지배구조 재편 작업도 그에 맞춰 속도감 있게 진행될 수 있을 것이라는 분석이다.

이 경우 보스턴 다이나믹스가 IPO 단행 시 기업가치를 어느 정도 평가받는지가 관건이다.로봇 시장이 워낙 빠르게 발전하고 있다는 점에서 현재의 기업가치는 6개월 뒤,1년 뒤가 달라질 수 있어 섣부른 예측이 어렵다는 게 중론이다.보스턴 다이나믹스 지분 10%를 보유한 소프트뱅크의 풋옵션 행사 여부,상장 과정에서의 신주 발행 규모도 변수다.

그럼에도 시점에 차이만 있을뿐 정의선 현대차그룹 회장이 보스턴 다이나믹스 상장 후 엑시트(자금 회수)를 통해 상속세와 지배구조 개편 자금을 마련할 것이란 관측이 지배적이다.

시장의 관심은 상장으로 마련한 실탄을 정 회장이 어떻게 지배구조 재편에 활용할 지 여부다.현대차그룹은 2018년 현대모비스의 인적분할을 통한 지배구조 개편 작업을 시도했으나 주주 반발에 부딪쳐 실패한 바 있다.

일단 가장 유력한 시나리오는 정 회장이 직접 지분율을 높여 순환출자 고리를 해소하는‘정면돌파’방식이다.

보스턴 다이나믹스의 상장 후 지분가치를 30조원이라고 가정했을 때,정 회장이 엑시트를 통해 확보할 수 있는 자금은 지분율 22.5%로 단순 환산하면 6조7500억원가량 된다.또 정 회장이 최대주주인 현대글로비스도 보스턴 다이나믹스 지분 11.3%를 보유하고 있어 3조원 이상을 확보할 수 있다.

이렇게 정 회장이 9조원에 이르는 자금을 확보하면 어떤 방식으로 4개의 순환출자 고리를 해소할지 여부에 관심이 쏠린다.현대차그룹은 현재‘현대모비스-현대차-기아-현대모비스‘현대모비스-현대차-기아-현대제철-현대모비스‘현대모비스-현대차-현대글로비스-현대모비스‘현대모비스-현대차-현대제철-현대모비스’등 4개의 순환출자 고리를 형성하고 있다.

이에 대해 김용민 유안타증권 연구원은 최근 보고서에서 “정 회장의 상속 완료 이후 현대제철,솔라나 vs 이더 리움 디시기아가 보유한 현대모비스 지분을 매입하는 방식”을 제시했다.

자본시장에서 유일하게 인정할 수 있는 시가총액을 기준으로 가장 보편적인 정공법을 선택할 것이란 예상이다.

기아는 그룹의 지주회사 격인 현대모비스 지분 17.9%을 쥐고 있으며,현대제철은 6.0%를 들고 있다.여기에 정몽구 명예회장의 지분율은 7.38%다.정 회장의 현대모비스 지분율은 단 0.3%에 불과하다.

그러나 정 회장이 마련한 현금으로 이들 지분을 모두 확보하게 되면 31~32%의 지분을 보유한 최대주주로 올라선다.기아·현대제철이 보유한 현대모비스의 지분 가치는 전날 종가 기준 약 10조원가량 된다.

다만 보스턴 다이나믹스가 상장하더라도 정 회장이 곧바로 지분을 매각할 경우‘오버행’(대규모 매도 대기 물량) 이슈가 불거질 수 있다는 우려도 있다.시간을 두고 지배구조 개편 작업이 진행될 것이란 전망이 지배적이다.

2018년 시나리오를 보완해 주주불만을 해소하는 방안도 나온다.2018년에는 현대모비스의 모듈과 AS 부문을 분할해 현대글로비스와 합병하고,정 회장이 현대모비스 지분을 매입하는 방식으로 내세웠지만 미국계 헤지펀드 엘리엇 등의 반대로 무산됐다.

이를 보완하는 방식으로 현대모비스 기업 가치의 60~70%를 차지하는 AS 부문을 분할·상장한 뒤 이를 현대글로비스와 합병하는 안이 나오고 있다.

분할 회사를 별도 상장하고 일정기간 내에 평균 거래가격으로 현대글로비스와 합병하면 합병 비율이 시장에 맡겨져 주주 반발을 최소화할 수 있다는 식이다.

이 방식은 시간이 필요하지만,현대글로비스는 정 회장 지분율이 19.9%로 높아 비용 부담을 덜 수 있다.그러나 이 시나리오에도 정 회장이 보스턴 다이나믹스 상장 후 보유 지분을 단기간에 매도하면 오버행 이슈가 물릴 수 있다.

여기에 총수의 지분 매각은 기업 가치를 흔들 수 있다는 점에서 지배구조 개편은 중장기적으로 접근할 가능성이 높다는 진단이 나온다.

김 연구원은 보스턴 다이나믹스의 상장 이후 시나리오에 대해 “정 회장이 직접 보유한 지분 또한 상장 직후 단기 매각 가능성이 제한적”이라며 “그룹 총수의 직접적인 지분매각은 자본시장에서 투자심리를 악화시키는 가장 큰 요인 중 하나”라고 진단했다.

이어 “정 회장 입장에서는 지배구조 개편 시점에 대한 무기한 연기가 가능하다”며 “상속 -지배구조 개편이 하나의 선후관계일뿐 급진적으로 진행되지 않을 것”이라고 밝혔다.

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