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차바이오텍이 종속회사 차케어스가 발행한 전환사채(CB)를 취득했다.이 거래는 차바이오텍이 인공지능(AI) 헬스케어를 기술개발이 아닌 운영 서비스로 시험하려는 시도로 해석된다.차케어스는 병원·의료시설 운영을 맡는 법인으로서 AI 적용 효과가 현장에서 바로 드러나는 구조다.신약이나 연구 조직이 아닌 운영 자회사가 실험무대로 선택됐다.동시에 이번 CB가 성과를 확인한 뒤 지분을 판단하기 위한 옵션형 자금으로 활용됐다는 시각이 자리 잡는다.



23일 금융감독원 전자공시시스템에 따르면 차케어스는 22일 차바이오텍을 대상으로 CB를 발행하기로 결정했다.이번 CB 발행으로 차케어스는 450억원을 현금으로 취득하게 된다.이는 차케어스 자기자본(6187억2000만원)의 7.3%에 해당한다.조건은 표면이자율 0%,서스펜디드만기이자율 4.6%이다.만기는 2028년 12월21일로 설정됐다.전환청구기간은 2027년 12월22일부터 2028년 12월20일까지다.

시장은 이번 CB 발행을 차바이오텍이 AI 헬스케어를 기술개발 단계가 아닌 운영 서비스 차원에서 시험하려는 시도로 해석한다.이번 투자는 AI 기술 자체보다 사업모델로 작동할 수 있는지를 점검하는 성격이 강하다는 평가다.AI를 신약 파이프라인이나 연구 조직에 먼저 적용하지 않았다는 점이 이를 뒷받침한다.이로써 차바이오텍은 실험무대를 실제 의료현장으로 옮겼다.연구 성과보다 현장 적용 가능성을 먼저 보겠다는 판단으로 읽힌다.

차케어스가 테스트베드로 선택된 배경도 여기에 있다.현장 지표로 성과를 확인할 수 있는 구조라는 점이 차케어스를 실험무대로 만든 이유다.차케어스는 병원·의료시설 운영을 담당하는 자회사다.운영 과정에서 의료·행정 데이터가 지속적으로 축적된다.AI를 적용할 경우 효과가 비용구조나 운영 효율로 바로 드러날 수 있다.임상 결과나 규제 판단을 기다릴 필요가 없다.

이 실험을 CB 방식으로 설계한 점 역시 같은 맥락에서 해석된다.CB가 이번 AI 실험을 가능하게 하는 재무적 장치로 기능한다는 해석이다.CB는 발생시점에서 지분을 확정하지 않는다.투자자는 일정 기간이 지난 뒤 전환 여부를 선택할 수 있다.사업성과를 먼저 확인한 뒤 판단할 수 있는 구조다.이번 CB 발행이 AI 헬스케어의 불확실성을 감안한 선택이라는 시각도 나타나는 것도 이 때문이다.

차케어스가 자금조달이 시급하지 않다는 점도 이번 자금조달이 실험적 성격이라는 시각에 힘을 싣는다.실제로 차케어스의 감사보고서를 살펴보면 지난 5년간 매출과 영업이익은 모두 우상향했다.매출은 2020년 329억7000만원에서 2024년 484억6000만원으로 늘었다.영업이익도 같은 기간 18억6000만원에서 30억1000만원으로 확대됐다.영업이익률은 5.6%~6.3% 범위에서 큰 흔들림 없이 유지됐다.단기 생존 목적의 자금이 아니라는 전제가 여기서 깔린다.

현금창출력 역시 CB가 '불가피한 선택'이 아니라는 관점에 한몫한다.차케어스는 2020년 이후 영업활동현금흐름이 매년 플러스였다.2020년 23억원,2022년 24억2000만원,서스펜디드2024년 24억7000만원 등으로 일정한 현금 유입이 이어졌다.2021년과 2023년에는 각각 33억9000만원,35억9000만원으로 더 컸다.운영으로 현금을 만들어내는 구조가 유지됐다는 뜻이다.

재무안정성 지표도 '유동성 방어용' 메자닌이라는 해석을 약화시킨다.부채비율은 2020년 24.6%에서 2024년 36.8%로 올랐지만 급격한 레버리지 확대 수준은 아니다.유동비율은 2020년 175%에서 2024년 219%로 오히려 개선됐다.현금 및 현금성자산도 2020년 26억4000만원에서 2024년 47억7000만원으로 늘었다.자본총계는 2020년 215억2000만원에서 2024년 350억9000만원으로 확대됐다.숫자만 보면 '지금 당장 버틸 체력'은 충분한 셈이다.

업계는 그럼에도 불구하고 CB를 택한 배경을 '투자 국면'에서 찾는다.내부 유보가 쌓였는데도 굳이 메자닌을 추가한 것은 투자 성격에 따라 자금 성격을 달리 가져가려는 선택으로 풀이된다.투자활동현금흐름은 2022년 -51억8000만원,2023년 -69억1000만원,2024년 -31억4000만원으로 3년 연속 마이너스를 기록했다.벌어들인 현금을 투자로 재투입해왔다는 의미다.이익잉여금도 2020년 115억원에서 2024년 248억6000만원으로 누적됐다.



이번 CB의 성패는 AI 헬스케어가 차케어스의 운영지표를 실제로 바꿀 수 있느냐에 달려 있다.핵심은 비용구조와 운영 효율이다.인력 운영 비용이 줄어드는지,병상 회전율이나 환자 관리 효율이 개선되는지가 관건이다.이는 재무제표에 비교적 빠르게 반영될 수 있는 지표들이라 여겨진다.단순 기술 도입 여부가 아니라 운영 성과로 연결되는지가 전환 판단의 기준이 될 가능성이 높다고 관측된다.

전환 시점에 어떤 판단이 내려질지도 주목된다.전환청구기간은 2027년 12월부터 2028년 12월까지다.이는 최소 2~3년간 실험 결과를 지켜볼 수 있는 시간표다.차바이오텍은 이 기간 동안 AI 적용 성과를 수치로 검증할 수 있다.차케어스의 성과가 명확할 경우 지분 확대로 이어질 가능성도 거론된다.반대로 기대에 못 미치면 채권으로 회수하는 선택지도 남는다.

이 구조는 차바이오텍의 AI 헬스케어 전략이 아직 확정 단계가 아님을 보여준다.그룹 차원의 신성장동력으로 키울지,특정 자회사 실험에 그칠지는 아직 열려 있다.차케어스는 성공할 경우 다른 의료 운영 계열사로 확장 가능한 테스트베드가 된다.실패하더라도 그룹 전체 재무에 미치는 영향은 제한적이다.이번 CB가 AI 헬스케어를 둘러싼 차바이오텍의 '판단유예 기간'을 만들어주는 장치로 꼽히는 이유다.

차바이오텍 관계자는 "차케어스의 신사업 확장 국면에서 지분 희석을 최소화하면서 안정적으로 자금을 지원하기 위해 CB 방식을 선택했다"며 "향후 사업성과가 가시화되는 시점에 주식 전환이 가능해,서스펜디드중장기 성장과 기업가치 제고를 함께 고려한 구조"라고 말했다.이어 "차바이오그룹은 카카오헬스케어의 IT 역량을 흡수해 스마트 헬스케어 그룹으로서 독보적인 경쟁력을 확보할 방침"이라며 "추진 중인 생활공간-커뮤니티-의료기관을 연계한 커넥티드 헬스케어 구축과 시니어 헬스케어 서비스 확대할 것"이라고 덧붙였다.
서스펜디드,김 연구원은 KB금융(105560)의 ELS 손실 배상액을 1조 700억 원으로 추정했다.