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밸류에이션 재평가 기로에 있는 시프트업의 현재와 과제를 짚어봅니다.
/생성형AI(챗GPT)의 도움을 받아 제작한 그래픽입니다 '스텔라블레이드'의 화려한 잔치가 끝난 시프트업에 2년의 보릿고개가 찾아왔다.'스텔라블레이드'는 시프트업이 개발하고 소니인터랙티브엔터테인먼트가 퍼블리싱(유통)한 패키지형 액션어드벤처 게임이다.2024년 4월 콘솔로 먼저 출시된 뒤 2025년 6월 PC버전이 더해지며 단기간에 실적을 끌어올렸다.
문제는 신작 효과가 소멸한 자리에 늘어난 고정비와 비용 부담이 그대로 남았다는 점이다.차기작이 나올 동안의 긴 공백기에 시프트업은 환율변동성과 주주환원 불확실성이라는 복합 파고를 넘어야 하는 상황이다.
팽창하는 고정비와 환율 민감도
가장 큰 부담은 그간의 성장이 남긴 비용구조다.'스텔라블레이드' 출시를 전후로 조직 규모가 빠르게 확대되며 개발인력은 2024년 3분기 278명에서 2025년 3분기 291명으로 늘었다.현재도 시네마틱애니메이터와 엔진프로그래머,
페창가 카지노 뷔페 가격개발 프로젝트매니저(PM) 등 전 직군에 걸쳐 채용이 이어지고 있다.
인건비 중심의 고정비 구조가 굳어진 상황에서 신작 효과가 사라지자 즉각 수익성 압박이 시작됐다.외부 퍼블리싱에 의존하지 않고 자체 개발을 중심으로 하는 구조에서 매출공백이 길어질수록 비용 부담은 경영 리스크로 직결된다.
환율민감도 역시 부담 요인이다.시프트업의 2025년 3분기보고서에 따르면 3분기 말 기준 회사는 약 2200억원의 외화자산을 보유하고 있다.회사는 분기보고서에서 달러 환율이 10% 변동할 경우 세전손익에 약 170억원의 영향을 미치며 엔화는 10% 변동 시 손익이 14억원가량 흔들린다고 설명했다.본업인 영업이익이 둔화되는 국면에서 영업외손익의 변동성이 커지면 실적예측 가능성이 낮아지고 투자심리도 위축된다.
주주환원 정책도 숙제로 남아 있다.시프트업은 지난해 11월 종료된 500억원 규모의 자사주 취득 신탁계약으로 주주가치 제고에 나선 바 있다.그러나 시장은 일회성 이벤트를 넘어 지속 가능한 자본배분 원칙을 요구하고 있다.실적하강 국면에서 배당이나 추가 주주환원 병행은 재무적으로 쉽지 않은 선택이다.
2027년까지 회사를 지탱할 IP는
시장 불안의 핵심은 신작 일정이다.시프트업은 2026년에 출시할 신규 타이틀이 없다.차기작으로 꼽히는 '프로젝트 스피릿'은 2027년 출시가 목표다.모바일과 PC,
페창가 카지노 뷔페 가격콘솔을 아우르는 크로스 플랫폼 타이틀로 글로벌 시장을 겨냥하고 있지만 실적에 기여하기까지는 상당한 시간이 필요하다.
시프트업 신작 공백기와 재무적 부담 /생성형AI(구글 제미나이)의 도움을 받아 시각화하고 기자가 최종 검토·확인해 제작한 그래픽입니다.그래픽에 포함된 데이터와 내용은 기자가 직접 취재한 결과물입니다. 문제는 이 공백기가 단순한 대기 구간이 아니라 시장 경쟁이 가장 치열해진 시기와 겹친다는 점이다.시프트업이 주력해온 서브컬처 장르는 중국과 일본을 중심으로 대형 퍼블리셔들이 막대한 자본을 투입한 신작을 연이어 내놓으며 경쟁 강도가 빠르게 거세지고 있다.콘텐츠 소비 주기가 짧아진 환경에서 기존 IP만으로 이용자의 관심을 장기간 유지하기는 점점 어려워지고 있다.
또 다른 후속작인 '스텔라블레이드2'는 아직 구상 단계다.출시 시점은 '프로젝트 스피릿' 이후가 유력하다.이는 최소 1.5년에서 최대 2년 이상을 '승리의 여신:니케'와 '스텔라블레이드' 등 2개의 매출원에 의존해야 한다는 의미다.경쟁이 심화되는 시장 환경에서 두 IP는 공백기 전체를 감당해야 한다.
우려되는 점은 자원배분의 집중도다.대규모 인력과 비용이 투입되는 '프로젝트 스피릿'에 '스텔라블레이드2'까지 병행될 경우 비용 부담은 더 커질 수밖에 없다.기존작의 매출이 하향곡선을 그리는 시점과 차기작 개발비 지출이 정점에 이르는 시기가 겹치면 영업이익 압박은 불가피하다.
이러한 구조적 부담은 이미 증권가 실적 전망에도 반영되고 있다.오동환 삼성증권 연구원은 "'니케 글로벌'은 업데이트로 하락 폭을 최소화하고 있지만 '니케 중국'과 '스텔라블레이드'는 매출 감소가 더 빠르게 확인된다"며 "차기작인 '프로젝트 스피릿'은 2027년 출시를 목표로 개발 중이나 상황에 따라 2028년으로 지연될 가능성도 있다"고 분석했다.이어 "2026년에는 기존작 매출 둔화와 '스피릿' 개발 인건비,
페창가 카지노 뷔페 가격외주용역비 증가 등이 겹치며 영업이익 감소 압력이 불가피하다"고 덧붙였다.
이에 대해 시프트업 관계자는 "기존 IP를 지속적으로 고도화하고 라이브 서비스 콘텐츠를 차별화하면서 성장 모멘텀을 이어가고 있다"며 "'니케' '스텔라블레이드' 등 주요 IP의 경쟁력을 강화하는 동시에 개발 중인 신작에도 핵심 개발역량을 집중할 것"이라고 말했다.
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