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신한투자證‘외환시장 개입 조치의 주식시장 영향과 전략’보고서"구두 개입·국장 복귀 지원 등 외환 개입에…단기적 환율 하락 성과"
"섹터 성과가 환율 방향성보다 외환시장 환경 안정성에 훨씬 민감"
"외국인 수급·이익 추정치가 증시 좌우" 제언
정부의 외환시장 개입 조치가 환율 하락세를 보이는 등 소기의 성과를 달성하는 모습이지만 정책만으로는 국장(국내 주식시장)에서 대응 전략을 짜기에는 한계가 있다는 진단이 나온다.현시점에서 방향성 예측이나 베팅은 필연적으로 틀릴 위험을 수반한다는 지적이다.
신한투자증권 노동길 연구원은 29일 '외환시장 개입 조치의 주식시장 영향과 전략' 제하의 보고서에서 "외환시장 개입 조치의 증시 대응 전략을 짜려면 방향성 예측보다 시나리오를 활용해야 한다"며 이 같이 밝혔다.금리는 물론 성장과 수급이 맞물려야 한다는 주장이다.
앞서 정부와 한국은행은 원화 약세 제동을 위해 ▲과도한 원화 약세는 바람직하지 않다는 고강도 구두 개입 ▲금융기관 준비금 인센티브·의무 완화 등 달러 공급 확대 ▲해외주식 매도 후 국내주식 재투자 세제 인센티브 등 자본유출 속도 조절을 위한 유인책 등 3가지 조치를 내놨다.
보고서에 따르면,정책 당국 구두개입으로 투기적 포지션에 심리적으로 압박을 가할 수 있었다.단기적으로 달러 공급을 확대해 수급 여건을 개선할 수 있다.정책 발표 이후 이틀 만에 원·달러 환율은 발표 이전 대비 38.1원 내린 1441.9원으로 회귀했다.1470원대를 웃돌던 환율이 1440원대로 떨어지면서 시장에서는 안도의 한숨이 나왔다.
다만 시장은 아직 추세 전환을 확신하지 않고 있다.무엇보다 절대적인 변동성 자체가 높은 상황이기 때문이다.환율 내재변동성이 1개월과 3개월 기준으로 각각 8.81%(+2.27%p),카지노 시즌2 다시복8.28%(+1.04%p)인 것으로 분석됐다.
노 연구원은 "현물 환율 하락에도 불구하고 옵션 프리미엄은 반대로 확대됐다"며 "정부 정책 개입이라는 이벤트 이후 불확실성 재가격 국면에 진입하고 있는 듯한 상황"이라고도 분석했다.
이어 "1개월 내재변동성이 3개월을 상회하기 시작해 단기 이벤트 리스크가 전면화된 전형적 패턴"이라면서 "현물 환율은 정책에 반응했지만 향후 1개월간 옵션 프리미엄은 확대됐다는 걸 고려하면 변동성 측면에서 안정화는 아직 나타나지 않은 것"이라고 설명했다.
정부 의도가 빛을 발하고 있는 지점은 달러 조달 스트레스 개선으로 꼽았다.스왑포인트는 1개월,3개월 각각 35원,45원 상승했다.달러 조달 비용 왜곡이 완화됐음을 의미한다.
노 연구원은 "달러 조달 스트레스 변화는 금리 차로 설명되지 않던 기존의 조달 스트레스가 축소됐음을 의미한다"며 "외환시장 구조적 측면에서 수급 병목을 완화하는 신호로,요약하면 단기적으로 빠른 하락을 현물환 시장에서 보였지만 변동성,옵션은 아직 추세 전환을 예상하지 않고 있다"고 설명했다.환율 추세 전환에 대한 확신을 하긴 무리라는 것이다.
노 연구원은 환율 레벨 자체보다 외환 변동성이 증시 영향을 결정한다는 분석을 기반으로 기존 수출 중심 대형주 전략을 고수할 수 있다고 봤다.
그는 "현물 환율 하락에도 불구하고 옵션 프리미엄은 반대로 확대됐다"며 "환율 내재변동성은 1개월,3개월 기준 각각 8.81%(+2.27%p),8.28%(+1.04%p)로 절대적인 변동성 자체가 높다"고 했다.
결국 외환시장 개입 조치의 증시 대응 전략을 짜려면 방향성 예측보다 시나리오를 활용해야 한다고 제언한 것이다.그는 외환시장 환경을 베이스(Base)와 리스크(Risk)로 구분해 살펴볼 때,카지노 시즌2 다시복주식시장 차별화는 환율 레벨 자체보다 외국인 수급과 섹터 수익률 전반에 어느 정도 영향을 줄지 실증적으로 확인을 거쳐야 한다는 점을 강조했다.그러면서 내재변동성에 따른 2가지 시나리오를 제시했다.
먼저 베이스 국면은 고환율이지만 변동성과 달러 조달 스트레스가 안정된 환경이다.이 구간에서는 불확실성이 진정된 상황으로 정책 당국 개입이 단기적으로 현물환율 하락과 변동성 하락을 불러와 외국인 접근이 가능하다는 가정이다.
노 연구원은 "이 구간에서 외국인 수급 히트맵을 보면 산업재,IT,금융을 중심으로 평균 대비 유의미한 순매수가 나타난다"며 "특히 산업재는 외환시장 안정 국면에서 외국인 자금이 가장 적극적으로 유입된 섹터"라고 설명했다.주당순이익(EPS) 리비전(수정) 히트맵에서는 산업재와 IT를 중심으로 이익 추정치가 상향조정됐다는 것이다.
반면,리스크 국면은 환율 레벨과 무관하게 변동성 또는 조달 스트레스가 확대된 국면이다.그는 "이 구간 외국인 수급에서는 대부분의 섹터가 구조적인 순매도 국면에 진입한다"며 "특히 베이스에서 가장 강했던 산업재는 리스크에서 가장 강한 순매도로 전환됐다는 사실이 특징적"이라고 짚었다.
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EPS 리비전 역시 동일한 방향성을 보이면서 산업재,IT,커뮤니케이션 등 경기·수출 민감 섹터를 중심으로 이익 추정치가 하향 조정됐다.
노 연구원은 "실적의 급격한 악화라기보다 외환시장 불확실성 확대에 따른 가정의 보수화가 반영된 결과"라며 "결과적으로 리스크에서는 외국인 수급 이탈과 EPS 하향이 동시에 발생하며 주가 조정을 정당화했다"고 분석했다.
섹터 성과가 환율의 방향성보다 외환시장 환경의 안정성에 훨씬 민감하다는 점을 핵심으로 꼽았다.
그는 "베이스에선 산업재·IT 중심의 공격적 섹터 전략이 유효했으나,리스크로 전환될 경우 해당 섹터의 비중을 축소하고 방어적 접근이 필요했다"며 "향후 전략은 환율 레벨 자체보다 변동성,조달 스트레스 및 이에 반응하는 외국인 수급과 EPS 리비전의 방향을 기준으로 판단해야 한다"고 제언했다.
그러면서 "산업재는 고환율 수혜보다 외환시장이 안정될 때 수급과 이익이 동시에 개선되는 '외환시장 안정 베타' 섹터로,IT는 국면 간 변동성이 작아 글로벌 사이클 중심의 해석이 유효하다"며 "실적 변화의 중심이 여전히 대형 수출주에 있다는 점을 감안하면,현재로선 주도주 포트폴리오를 재정비할 필요성은 높지 않다"고 덧붙였다.
이어 "2025년 4분기 실적 시즌을 앞두고 실적 변화의 중심이 여전히 대형 수출주에 있다는 점을 감안하면 주도주 포트폴리오 재정비 필요는 현재로서 높지 않다"고 조언했다.
이와 함께 원화 강세를 위해서는 글로벌 달러 사이클이 완연히 꺾여야하고 달러수요(해외투자)도 구조적으로 약화되어야 한다는 진단도 내놨다.
[알림] 본 기사는 해당 증권사의 보고서를 토대로 정보 제공 차원으로 작성된 것입니다.따라서 투자시 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바라며 어떠한 경우에도 투자자의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
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